题目：汇率的动态过程研究——基于外汇市场微观结构和行为金融的视角

外汇汇率是一个国家经济的中重要变量，它同时决定和影响着一个国家经济对内和对外均衡。逐渐地，随着经济全球化的不断推进和国际资本流动的日益加剧，汇率对于投资者选择正确的投资策略、企业对外汇风险的规避和防范以及中央银行对外汇市场的有效干预和制定正确的货币政策，都有着非常重要的影响。因此，关于汇率的行为描述和预测问题一直是国内外理论界关注的焦点。 传统的宏观汇率决定理论是在有效市场与理性预期的基础上发展起来的，但是，从20世纪70年代以来，在汇率决定理论中占主导地位的传统宏观汇率决定模型受到质疑。虽然理论上各种学说在当时对汇率决定提出了符合逻辑的解释，但是实证研究的结果却表明，这些标准的宏观经济模型对于汇率的现实波动，尤其是短期变化缺乏足够的解释力。逐渐地，经济学家和学者将汇率波动研究视角转向了微观结构方法。微观结构方法的汇率理论是指应用市场微观结构方法的新工具对外汇市场进行研究得到的一些研究成果。 另外，针对传统宏观汇率决定理论的假设前提，即外汇市场有效及理性预期，其前提正好表现出传统金融理论的局限，因此结合行为金融理论分析的三个层次，从外汇市场复杂性和交易者行为的异质性入手，将行为金融理论引入对外汇市场汇率波动的研究中，具有很重要的创新意义。 本文首先对传统宏观汇率理论进行了梳理和介绍，分析了传统宏观汇率理论的特征与不足。然后，以传统宏观汇率模型在实证检验方面的失效为出发点，将汇率的动态过程研究转入到外汇市场微观结构和行为金融的视角。下面的具体研究以外汇市场真实交易的特点为基础从这两大方面展开：外汇市场微观结构方面，重点考察了汇率微观结构方法的两个关键影响因素——指令流和买卖价差，探讨了二者对汇率波动过程的影响，得出指令流和买卖价差对短期汇率的波动有一定的解释力。行为金融方面，分析了外汇市场交易者的行为类型，以此对外汇市场上汇率的非理性的异常波动给予解释，研究了做市商行为模型。最后由于中央银行是外汇市场上重要的参与者，其交易行为对外汇汇率的形成与波动都存在影响，因此在微观结构分析和行为金融分析的基础上，本文研究了中央银行外汇市场干预的有效性和干预的微观模型。在此背景下提出了中国中央银行外汇干预的政策建议和具体可选择策略。本文在以下几个方面进行了创新性探索：1.对传统宏观汇率理论进行了梳理，系统分析了宏观汇率模型的不足和实证检验的失效，该分析成为外汇市场微观结构研究和将行为金融引入汇率动态过程研究的扎实的理论基础与前提。2.立足于外汇市场微观结构方法，从外汇市场实际交易特点出发，分析了指令流与买卖价差对汇率动态过程的影响，考察了二者影响汇率价格的传导机制，并通过实证研究，得出二者与汇率价格波动的相关关系。3.将行为金融引入外汇市场汇率动态过程的研究，以交易者行为类型为出发点，对传统宏观汇率理论的有效性假设和理性预期提出质疑，对汇率的非理性波动给出了合理且有力的解释。4.结合汇率动态过程的微观结构和汇率行为金融研究方法，分析中央银行外汇干预的有效性和直接与间接效应，以我国外汇汇率的形成机制为背景，提出了中央银行外汇干预的具体政策建议，对完善我国外汇干预操作和提高干预效果具有现实意义。